Приложение 9. ПРИМЕР РАСЧЕТА
Приложение 9 
ПРИМЕР РАСЧЕТА
Ниже приводится условный пример расчета экономической эффективности инвестиционного проекта организации производства <*>.
В этом примере таблица потока реальных денег считается заданной (с шагом расчета 1 год).
В практических ситуациях эта таблица, в известном смысле, является завершающей. При ее создании должен учитываться весь план осуществления проекта, зависящий от результатов маркетинговых исследований (объем реализации и условия продаж: в кредит, с авансовыми платежами и т.д.), расчетов производственных и иных издержек, приобретения и изменения активов, условий образования средств для осуществления проекта и т.д.
Таблица потока реальных денег состоит из трех частей:
потока реальных денег от операционной или производственной деятельности;
потока реальных денег от инвестиционной деятельности;
потока реальных денег от финансовой деятельности.
В разделе "Поток реальных денег от инвестиционной деятельности" отображаются платежи за приобретенные активы, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве. В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в собственности предприятия активов на дату начала проекта. Затраты на приобретение активов в будущие периоды должны быть указаны с учетом инфляции на основные фонды.
Как было указано в основном тексте Рекомендаций, основным условием осуществимости проекта является положительность сальдо реальных денег на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности.
Приводимый пример иллюстрирует это утверждение.
Если подобная ситуация возникает при расчете эффективности реального инвестиционного проекта, его необходимо будет изменить (увеличив доходную часть и / или уменьшив расходную и / или найдя дополнительные источники финансирования) и после этого вновь повторить расчет.
Рассмотрим пример.
Поток реальных денег (поток наличности) при осуществлении проекта приводится в таблице (П9.1).
П9.1. ПОТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ (ПОТОК НАЛИЧНОСТИ)
┌──┬────────────┬────────────────────────────────────────────────┐ │NN│ │ Значение показателя по годам (тыс. руб.) │ │с │ ├────────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┤ │т │Наименование│Первона-│ │ │ │ │ │р │показателя │чальное │ 1995 │ 1996 │ 1997 │ 1998 │ │о │ │состоя- │ │ │ │ │ │к │ │ ние │ │ │ │ │ ├──┼────────────┼────────┼─────────┼─────────┼─────────┼─────────┤ │1 │Операционная│ │ │ │ │ │ │ │деятельность│-1143530│-16081611│ 39545671│118802834│268202823│ │2 │Продажи и │ │ │ │ │ │ │ │другие │ │ │ │ │ │ │ │поступления │ 10938│ 74241407│285452792│555083476│983882326│ │3 │Материалы и │ │ │ │ │ │ │ │комплектую- │ │ │ │ │ │ │ │щие │ 0│ 31856982│ 78193876│132383685│203838836│ │4 │Прочие пря- │ │ │ │ │ │ │ │мые издержки│ 0│ 28382422│ 66167219│ 98430906│133752926│ │5 │Общие │ │ │ │ │ │ │ │издержки и │ │ │ │ │ │ │ │налоги │ 24468│ 28688614│100511026│204791051│377772741│ │6 │Проценты по │ │ │ │ │ │ │ │кредитам │ 1130000│ 1395000│ 1035000│ 675000│ 315000│ ├──┼────────────┼────────┼─────────┼─────────┼─────────┼─────────┤ │7 │Инвестицион-│ │ │ │ │ │ │ │ная │ │ │ │ │ │ │ │деятельность│-1460182│ 71720│ 0│ 3428220│ 0│ │8 │Поступления │ │ │ │ │ │ │ │от продажи │ │ │ │ │ │ │ │активов │ 0│ 71720│ 0│ 3428220│ 0│ │9 │Затраты на │ │ │ │ │ │ │ │приобретение│ │ │ │ │ │ │ │активов │ 1460182│ 0│ 0│ 0│ 0│ ├──┼────────────┼────────┼─────────┼─────────┼─────────┼─────────┤ │10│Финансовая │ │ │ │ │ │ │ │деятельность│ 3966667│ -200004│ -1750004│ -3300004│ -6400004│ │11│Собственный │ │ │ │ │ │ │ │(акционер- │ │ │ │ │ │ │ │ный) капитал│ 3100000│ 0│ 0│ 0│ 0│ │12│Краткосроч- │ │ │ │ │ │ │ │ные кредиты │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ │13│Долгосрочные│ │ │ │ │ │ │ │кредиты │ 1000000│ 0│ 0│ 0│ 0│ │14│Погашение │ │ │ │ │ │ │ │задолженнос-│ │ │ │ │ │ │ │тей по │ │ │ │ │ │ │ │кредитам │ 133333│ 200004│ 200004│ 200004│ 200004│ │15│Выплаты │ │ │ │ │ │ │ │дивидендов │ 0│ 0│ 1550000│ 3100000│ 6200000│ │16│Излишек │ │ │ │ │ │ │ │средств │ 1362955│-16209895│ 37795667│118931050│261802819│ │17│Суммарная │ │ │ │ │ │ │ │потребность │ │ │ │ │ │ │ │в средствах │ 0│ 16209895│ 0│ 0│ 0│ │18│Сальдо на │ │ │ │ │ │ │ │конец года │ 1362955│-14846940│ 22948727│141879777│403682596│ └──┴────────────┴────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┘
Пояснения к таблице П9.1:
+
Строка 1 = ф (t) = (2) - (3) - (4) - (5) - (6)
Строка 7 = ф (t) = -К = (8) - (9)
1 t
Строка 10 = ф (t) = (11) + (12) + (13) - (14) - (15)
3
Строка 16 = (1) + (2) + (3)
│(1) + (2) + (3), если эта сумма отрицательна
Строка 17 = <
│0 в противоположном случае
Число в строке 18 на данном шаге равно сумме значений в строке 18 на предыдущем шаге <**> и в строке 16 на данном шаге.
Интегральные показатели эффективности
Для примера расчета принимаем норму дисконта Е = 200% (Е = 2,0).
Формула для чистого дисконтированного дохода записывается в виде:
ЧДД = S - K, где
4 стр. 1 4 стр. 7
S = SUM _____________; K = - SUM ______________. (П9.1)
t=0 t t=0 t
(1 + 2,0) (1 + 2,0)
Слагаемые в первой сумме представляют собой значения дисконтированного эффекта, в котором из состава затрат исключены капиталовложения; слагаемые второй суммы - дисконтированные капиталовложения, взятые с обратным знаком.
Расчет по формуле (П9.1) дает следующий результат:
-16081611 39545671 118802823 268202823
S = - 1143530 + _________ + ________ + _________ + _________ =
3,0 9,0 27,0 81,0
= 5601147 тыс. руб.
71720 3428220
K = - ( - 1460182 + _____ + _______ ) = 1309304 тыс. руб.
3,0 27,0
ЧДД = S - K = 4291843 тыс. руб.
S
Индекс доходности: ИД = ___ = 4,278.
K
Таким образом, и по чистому дисконтированному доходу, и по индексу прибыльности проект является выгодным (прибыльным).
Проверим значение внутренней нормы доходности (ВНД) проекта.
ВНД (Евн) определяется как решение уравнения:
4 стр. 1 + стр. 7
SUM _______________ = 0.
t=0 t
(1 + Евн)
Решение уравнения дает ВНД = 2,651 = 265,1%.
Таким образом, внутренняя норма доходности имеет достаточно высокое значение.
Из таблицы для потока денежных средств получается, что с учетом дисконтирования срок окупаемости больше трех и меньше четырех лет от начала строительства (1994 г.).
Более точный расчет (с месячным шагом расчета) показывает, что срок окупаемости составляет 42 месяца.
Вывод
Несмотря на высокие показатели эффективности, проект в предложенном виде неосуществим, т. к. на первом году производственной стадии сальдо реального денежного потока принимает отрицательное значение.
Необходимо изменить проект и произвести повторный расчет с новыми данными.
--------------------------------
<*> Подготовлен совместно с консультационной фирмой ИНТЕКС.
<**> В данном примере не учтена реинвестиция свободных денежных средств.
