Приложение 2. "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 N 7-12/47)

П2.1.1. Финансовый анализ предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является общепринятым условием нормальных деловых связей, существуют различные регулярные справочники, по которым можно получить представление о финансовом положении фирмы <*>.

--------------------------------

<*> В отечественной практике качество работы по финансовому анализу определяется квалификацией эксперта, достоверностью информации и используемой методикой аудита.

П2.1.2. Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

методы, связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

методы, дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряду других.

Ниже на схеме показана последовательность процедур диагностики финансового состояния предприятия, обычно осуществляемой для выбора реципиента на стадии предпроектного обоснования.

Отбор предприятия - реципиента с учетом
финансового состояния

                   ┌──────────────────────────────┐
                   │  Получение исходных данных о │
                   │   предприятиях - кандидатах  │
                   │          в реципиенты        │
                   └───────────────┬──────────────┘
                                   │
                   ┌───────────────┴──────────────┐
                   │ Вычисление значений локальных│
                   │    критериев для возможного  │
                   │            кандидата         │
                   └───────────────┬──────────────┘
                                   │
                   ┌───────────────┴──────────────┐
                   │     Вычисление значений      │
                   │  интегральных критериев для  │
                   │      группы предприятий      │
                   └───────────────┬──────────────┘
                                   │
                   ┌───────────────┴──────────────┐
                   │     Ранжирование возможных   │
                   │    кандидатов в реципиенты   │
                   └───────────────┬──────────────┘
                                   │
              ┌────────────────────┴───────────┐
   ┌──────────┴──────────┐     ┌───────────────┴──────────────┐
   │Формальная оценка по │     │Содержательная оценка с учетом│
   │значениям показателей│     │   характера и возможностей   │
   │                     │     │    динамического изменения   │
   │                     │     │      значения показателей    │
   └──────────┬──────────┘     └───────────────┬──────────────┘
              └────────────────────┬───────────┘
                                   │
                   ┌───────────────┴──────────────┐
                   │  Выбор одного или нескольких │
                   │кандидатов из числа получивших│
                   │   достаточно высокое место   │
                   │       при ранжировании       │
                   └──────────────────────────────┘

П2.1.3. При проведении анализа финансового состояния устанавливается:

дееспособность предприятия в отношении ссуд, (по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. репутация заемщика;

способность получать доход;

формы и размеры активов, а также отношение к ним;

состояние экономической конъюнктуры.

П2.1.4. Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:

ликвидность;

привлечение заемных средств;

оборачиваемость капитала;

прибыльность.

П2.1.5. Конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов. Однако, можно выделить следующие наиболее важные показатели:

                  Ликвидность оборотных активов

    К1(коэффициент           наличность + эквиваленты наличности
       абсолютной        =  ───────────────────────────────────
      ликвидности)              краткосрочные обязательства

    К2((промежуточный)       краткосрочные активы - запасы
        коэффициент      =  ──────────────────────────────
        ликвидности          краткосрочные обязательства

                                 краткосрочные активы
    К3(коэффициент       =  ───────────────────────────
       покрытия)             краткосрочные обязательства

                   Привлечение заемных средств

    К4(коэффициент              все краткосрочные+долгосрочные
       соотношения            заемные средства  заемные средства
        заемных и         =   ──────────────────────────────────
   собственных средств)              собственные средства

    К5(коэффициент                долгосрочные займы
      долгосрочного       =   ──────────────────────────
       привлечения             собственные + долгосрочные
     заемных средств)            средства       займы

                         Оборачиваемость
                 (коэффициент деловой активности)

    К6(коэффициент общей            объем реализации (продаж)
       оборачиваемости      =    ───────────────────────────────
         капитала)               среднегодовая стоимость активов

    К7(коэффициент                    себестоимость реализованной
     оборачиваемости                         продукции
   товарно-материальных     =    ──────────────────────────────
        запасов)                        среднегодовая стоимость

                                  товарно-материальных запасов
    К8(коэффициент                  объем реализации в кредит
     оборачиваемости        =    ──────────────────────────────
    счетов к получению)           среднегодовая стоимость счетов
                                  к получению (без сомнительных
                                              долгов)
        365
    К9= ─── (в днях)
        К8

    К10(коэффициент        себестоимость реализованной продукции
      оборачиваемости      + / - изменение величины запасов
     счетов к платежу)  = ──────────────────────────────────────
                             среднегодовая стоимость счетов
                                       к платежу
         365
    К11= ──── (в днях)
         К10

    К12(коэффициент                   объем реализации
     оборачиваемости           =  ────────────────────────
    собственного капитала)         среднегодовая стоимость
                                     собственного капитала

                           Прибыльность

    К13(рентабельность            валовая прибыль от реализации
        продукции по           =  ─────────────────────────────
      валовой прибыли)             себестоимость реализованной
                                            продукции

    К14(рентабельность                  чистая прибыль
        продукции по           =  ────────────────────────────
       чистой прибыли)             себестоимость реализованной
                                          продукции

    К15(рентабельность                  валовая прибыль
         капитала по           =  ───────────────────────────
       валовой прибыли)            среднегодовой итог баланса

    К16(рентабельность                  чистая прибыль
         капитала по           =  ───────────────────────────
        чистой прибыли)            среднегодовой итог баланса

    К17(рентабельность                 чистая прибыль
        собственного           =  ──────────────────────────
         капитала)                 среднегодовой собственный
                                          капитал

Рассмотренные финансовые коэффициенты применимы как к действующим, так и к вновь вводимым объектам.

Общая оценка финансового состояния, использующая приведенные показатели, должна на заключительном этапе производиться экспертом, имеющим достаточную квалификацию в области финансового анализа. При этом необходимо проследить основные тенденции изменения показателей во времени.

Твердые критерии допустимых уровней значений отдельных показателей при современном состоянии российской экономики не могут быть приведены. В процессе анализа можно рекомендовать воспользоваться в качестве сравнительного эталона системой показателей предприятия, близкого по профилю выпускаемой продукции с устойчивым финансовым положением.

П2.1.6. Финансовое состояние предприятия является следствием всех аспектов его деятельности. Анализ финансового состояния может производиться с различной степенью подробности. В П2.1.5 представлены наиболее агрегированные (конечные) показатели (которые зависят от показателей более низкого уровня). Для определения причин отклонения их величин от желаемых, следует произвести декомпозицию условий (экономических и / или производственных), определяющих значения конечных показателей. Иначе говоря, конечные показатели могут быть развернуты до любого уровня (в иерархии экономических и производственных показателей).

П2.2. Финансовый анализ в процессе составления
выходных форм

П2.2.1. Согласно рекомендациям ЮНИДО <*> для проведения финансового анализа а процессе подготовки инвестиционных проектов необходимы следующие базовые формы:

проектно-балансовые ведомости; отчет о финансовых результатах; таблицы движения денежных средств.

Могут быть использованы и другие формы: общие капиталовложения; потребность в оборотном капитале; общие производственные издержки; источники финансирования.

Проектно-балансовые ведомости в форме классического бухгалтерского баланса (с несколькими агрегированными показателями) позволяют представить структуру и динамику активов и источников их образования. Эта форма является основной (наряду с отчетом о чистой прибыли) для оценки финансового состояния объекта в течение всего периода инвестирования и эксплуатации.

Отчет о чистой прибыли - форма, представляющая укрупненную структуру издержек. Однако группировка статей отличается от принятой в отечественной практике.

Все эти формы взаимоувязаны и представляют достаточную информацию для оценки проекта с точки зрения его ликвидности, финансовой устойчивости, уровня рентабельности выпускаемой продукции.

--------------------------------

<*> Методические положения по адаптации показателей отечественной отчетности к действующим в международной практике разработаны ВНИИ технико-экономических исследований в промышленности в 1992 году.

П2.2.2. Инвестиционный процесс имеет специфические особенности. Эти особенности в значительной степени касаются движения денежных средств. Наиболее сложным разделом инвестиционного проектирования является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда принимало положительные значения.

П2.2.3. В процессе инвестиционного проектирования финансовый анализ может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег проходит, как правило, в несколько итераций. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. То же относится к возврату займов, связанному с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величины издержек, т.к. проценты по займам составляют финансовые издержки.

П2.2.4. Финансовый анализ инвестиционного проекта предъявляет высокие требования к знанию множества финансовых факторов и их взаимосвязи, а также к умению прогнозировать изменения показателей и соотношения между ними на расчетный период времени.