3. Коммерческая эффективность
3. Коммерческая эффективность 
В данном разделе определяются понятия и даются способы вычисления потока и сальдо реальных денег. Поток реальных денег используется при оценке коммерческой эффективности, в частности, для вычисления значений интегральных показателей в формулах (2.4) - (2.7) раздела 2. Формулируются критерии реализуемости и коммерческой эффективности проекта.
3.1. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.
Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 2.
При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Э ) выступает поток
t
реальных денег <*>.
--------------------------------
<*> Другое название - Cash Flow.
3.2. При осуществлении проекта выделяется три вида
деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая
(3).
В рамках каждого вида деятельности происходит приток П (t) и
i
отток О (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через
i
ф (t):
i
ф (t) = П (t) - О (t), где (i = 1, 2, 3).
i i i
ф (t) является аналогом (-К ) из раздела 2, ф (t) является
1 t 2
+
аналогом R - З из раздела 2. Ниже оно будет обозначаться через
t t
+
ф (t).
Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком
и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной
деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом
шаге расчета).
+
ф(t) = [П (t) - О (t)] + [П (t) - О (t)] = ф (t) + ф (t),(3.1)
1 1 2 2 2
где ф(t) является аналогом R - З из раздела 2.
t t
Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком
и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также
на каждом шаге расчета).
3 +
b(t) = SUM[П (t) - О (t)] = ф (t) + ф (t) + ф (t). (3.2)
i=1 i i 1 3
3.3. Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 1 - 4.
3.3.1. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 1.
Таблица 1
┌─────┬───────────────────────┬──────────────────────────────────┐ │ N N │ │ Значение показателя по шагам │ │строк│Наименование показателя│ расчета │ │ │ ├─────┬─────┬────┬─────┬───────────┤ │ │ │Шаг 0│Шаг 1│... │Шаг Т│ликвидация │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 1 │Земля │З <*>│ │ │ │ │ │ │ ├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 2 │Здания, сооружения │З <*>│ │ │ │ │ │ │ ├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 3 │Машины и оборудование, │З <*>│ │ │ │ │ │ │передаточные устройства├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 4 │Нематериальные активы │З <*>│ │ │ │ │ │ │ ├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 5 │Итого: вложения в │З <*>│ │ │ │ │ │ │основной капитал ├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 6 │Прирост оборотного │З <*>│ │ │ │ │ │ │капитала ├─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ │ │П <*>│ │ │ │ │ ├─────┼───────────────────────┼─────┼─────┼────┼─────┼───────────┤ │ 7 │Всего инвестиций │ │ │ │ │ │ └─────┴───────────────────────┴─────┴─────┴────┴─────┴───────────┘
--------------------------------
<*> Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".
При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4)
ф (t) = строка (7) = (5) + (6). (3.3)
1
Ликвидация относится к графе "Шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 4 и пояснения к ней.
3.3.2. Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. таблицу 2):
Таблица 2
┌─────┬──────────────────────────┬───────────────────────────────┐ │ N N │ │ Значение показателя по │ │строк│ Наименование показателя │ шагам расчета │ │ │ ├──────┬──────┬──────┬───┬──────┤ │ │ │ Шаг 0│ Шаг 1│ Шаг 2│...│ Шаг Т│ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 1 │Объем продаж │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 2 │Цена │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 3 │Выручка (= 1 x 2) │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 4 │Внереализационные доходы │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 5 │Переменные затраты <*> │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 6 │Постоянные затраты <*> │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 7 │Амортизация зданий <**> │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 8 │Амортизация │ │ │ │ │ │ │ │оборудования <**> │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 9 │Проценты по кредитам │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 10 │Прибыль до вычета налогов │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 11 │Налоги и сборы │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 12 │Проектируемый чистый доход│ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 13 │Амортизация (= 7 + 8) │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 14 │Чистый приток от операций │ │ │ │ │ │ │ │(= 12 + 13) │ │ │ │ │ │ └─────┴──────────────────────────┴──────┴──────┴──────┴───┴──────┘
--------------------------------
<*> Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем, приведенным в Приложении 7.
<**> Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости (таблица 4).
При этом строка (12) = (10) - (11)
строка (13) = (7) + (8)
+
ф (t) = [ф (t)] = строка (14) = (12) + (13), (3.4)
2
а строка (10) равна для проекта в целом:
строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8),
для реципиента (подробнее Приложение 5):
строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9).
3.3.3. Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3):
Таблица 3
┌─────┬──────────────────────────┬───────────────────────────────┐ │ N N │ │ Значение показателя по │ │строк│ Наименование показателя │ шагам расчета │ │ │ ├──────┬──────┬──────┬───┬──────┤ │ │ │ Шаг 0│ Шаг 1│ Шаг 2│...│ Шаг Т│ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 1 │Собственный капитал │ │ │ │ │ │ │ │(акции, субсидии и │ │ │ │ │ │ │ │др. <*>) │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 2 │Краткосрочные кредиты │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 3 │Долгосрочные кредиты │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 4 │Погашение задолженностей │ │ │ │ │ │ │ │по кредитам │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 5 │Выплата дивидендов │ │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────────┼──────┼──────┼──────┼───┼──────┤ │ 6 │Сальдо финансовой │ │ │ │ │ │ │ │деятельности │ │ │ │ │ │ └─────┴──────────────────────────┴──────┴──────┴──────┴───┴──────┘
--------------------------------
<*> Подробнее см. Приложение 1, раздел П1.3.
При этом для проекта в целом:
ф (t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4), (3.5)
3
а для свободных средств реципиента:
ф (t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5). (3.5а)
3
3.3.4. Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.
Таблица 4
┌─────┬──────────────────────┬───────┬───────┬────────────┬──────┐ │ N N │ Наименование │Земля │Здания │Машины, │Всего │ │строк│ │ │и т.д. │оборудование│ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 1 │Рыночная стоимость │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 2 │Затраты (таблица 1) │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 3 │Начислено амортизации │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 4 │Балансовая стоимость │ │ │ │ │ │ │на Т-ом шаге │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 5 │Затраты по ликвидации │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 6 │Доход от прироста │ │ нет │ нет │ │ │ │стоимости капитала │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 7 │Операционный доход │ нет │ │ │ │ │ │(убытки) │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 8 │Налоги │ │ │ │ │ ├─────┼──────────────────────┼───────┼───────┼────────────┼──────┤ │ 9 │Чистая ликвидационная │ │ │ │ │ │ │стоимость │ │ │ │ │ └─────┴──────────────────────┴───────┴───────┴────────────┴──────┘
Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.
Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.
Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2.
Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.
Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).
Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.
Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.
Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего".
Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу "ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.
3.4. При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значения графы "шаг t" строки 4 в таблице 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.
В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.
3.5. Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как
t
В(t) = SUM b(k). (3.6)
k=0
Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:
b(t) = B(t) - B(t - 1). (3.7)
Поток реальных денег вычисляется по формуле:
ф(t) = b(t) - ф (t). (3.8)
3
Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге <*>.
--------------------------------
<*> В п. 3.9.2 указывается, что B(t) не должно принимать отрицательных значений.
3.6. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t - 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t ((стр. (7) табл. 1 + [стр. (3) + (часть стр. (4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр. [(5) + (6) + (9) + (11)] табл. 2 + стр. 6 табл. 3)).
Начальное значение B принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
Практически для определения потока реальных денег целесообразно использовать вычислительные системы (Приложение 8); в качестве исходной информации в них необходимо ввести данные, указанные в Приложении 7.
3.7. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.
Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.
3.8. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем
вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах
(Приложение 5). Их приведенные значения обозначаются
c c
соответственно через ф (t) и b (t).
3.9. Условия оценки коммерческой эффективности проекта.
3.9.1. С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом (Приложение 5);
вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных. Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:
цены реализации продукции;
издержки производства;
общие инвестиционные затраты;
нормы запасов и задолженностей;
проценты за кредиты.
Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.
Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения (Приложение 5).
В настоящих Рекомендациях для расчета в прогнозных ценах предлагается в качестве базового использовать следующий способ учета инфляции. <*>
Проектные значения исходных данных к моменту анализа инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно небольших проектов обычно - несколько месяцев). В этих случаях, зная их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции: отношение рубль / доллар, динамику цен на сырье, комплектующие, затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов, динамику банковского процента.
Расчеты выполняются в предположении неизменности на каждом шаге этих показателей инфляции в течение срока в 2 - 3 года. За пределами этого срока цены считаются постоянными.
При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета рекомендуется выбирать:
в течение первого года - один месяц;
начиная со второго года в пределах срока окупаемости - не меньше трех месяцев <**>;
за пределами срока окупаемости - шесть месяцев - год.
--------------------------------
<*> Рекомендации не ограничивают выбор способов прогноза инфляции.
<**> В случае необходимости, например, при расчете проектов с сезонными колебаниями объемов продаж, необходимо осуществлять расчет с шагом в один месяц в пределах окупаемости проекта.
3.9.2. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
3.9.3. Для сравнения различных инвестиционных проектов
(вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их
реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД,
вычисляемые по формулам (2.2) - (2.7), в которые в качестве
+
R - З подставляются значения ф(t), а в качестве R - З -
t t t t
+
значения ф (t).
3.9.4. Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:
срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным, но не чрезмерно большим;
доля участника в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.
3.10. Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приоритетности (см. П2.11). Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.
